解忧大队2024年11月14日发布:2022:人民币汇率悬疑

⭐发布日期:2024年11月14日 | 来源:解忧大队

⭐作者:琼乔·奥雷尔 责任编辑:Admin

⭐阅读量:801 评论:4人 转发:4次

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高占军

国家金融与发展实验室特聘高级研究员

原中信证券董事总经理

利差不是汇率的单一决定因素。影响人民币和美元的诸多力量均将呈动态博弈之势,加之潜在的地缘政治和局部冲突干扰,2022年的汇率注定悬念丛生。

在又一轮全球金融周期已然开启及各主要经济体政策分化的背景下,2022年人民币汇率走势如何,备受关注。

过去两年人民币表现十分抢眼:2020年人民币兑美元升值6.1%,2021年再升2.8%,合计近9%。考虑到美国为抑通货膨胀加快了紧缩货币的脚步,而中国正为防经济下滑大开宽松闸门,直觉的反应是:在连续两年大涨后,今年人民币是不是该贬一点——这会是一个很能接受的结果,也体现了双向波动的特点。

但对直觉必须反复推敲,因为预测汇率向来风险极高。文献显示,自20世纪70年代初布雷顿森林体系解体以来的50年里,即使是为汇率预测而建立的那些深奥复杂的经济学模型,其成绩也并不理想。

讲一个真实的故事:现哈佛大学经济学教授罗格夫(Kenneth Rogoff)1980年从MIT博士毕业后,在美联储找到一份工作。上司让他去做汇率预测。于是他与人合作撰文,得出令人沮丧的结论:短期看,短至数月长至一年,汇率难测,众多模型的表现还赶不上随机漫步。这篇于1983年发表的论文至今仍被广泛引用,成为经典,其结论被称为米斯-罗格夫之谜(Meese-Rogoff puzzle),即明知汇率测不准却仍付薪聘请经济学家做这份工作,钱岂不是白花!在罗格夫论文发表之后,有大量研究继续探讨这个问题,但始终难以建立对汇率预测的信心——尽管以一年以上的时间跨度衡量,准确率略为提升。

可对照两个预测汇率的实例。2017年美联储加息三次,美国经济强劲,企业盈利丰厚,股市大涨,但美元指数不仅未涨反暴跌10%以上,令一众看涨的预测者大跌眼镜。在美元已深跌之后的当年10月底,哈佛大学教授、前总统经顾委主席杰森.弗曼在一次有关税改的演讲中认为,由美联储紧缩货币和特朗普减税共同驱动,美元将升值。未曾想,此后美元却加速下滑、连跌数月。2018年3月初,另一位哈佛大学教授萨默斯在撰文反思为何美元不升反贬时认为,欧洲等其他国家经济表现更好、特朗普鼓吹弱势美元、美国已实现充分就业却增加财政赤字以及贸易战等因素叠加,使投资者对美元丧失信心,虽美国利率远高于欧洲,也难挽颓势。

无独有偶,前摩根斯坦利亚洲首席经济学家、耶鲁大学教授罗奇于2020年6月撰文,预测至2021年底美元将贬值35%。在当年接下来的时间里,美元指数确实大贬,幅度超过10%。2021年1月,罗奇信心满满再次以“美元的暴跌才刚刚开始”为题撰文重申他的预测,但2021年美元指数却劲升6.7%。

所以,预测汇率实在是一项冒险的事业,参与者在勇敢之余还要谦恭,就算经过沉思熟虑亦勿忘再瞻前顾后。

基于此,笔者对“人民币该贬一点”的直觉反复推敲。需清醒认识到的是,2022年的汇率走势除受前文所提因素影响外,诸多其他力量也至关重要。美元方面,除了美联储加息,另有三大关注要点:一是通胀能否受控,二是疫情能否改善,三是拜登政府大力推动的近2万亿美元社会投资法案能否通过。若上述三项答案均为肯定,则美元大概率会升值。

而在人民币方面,虽货币宽松压缩了中美利差,但还有五大支撑:第一,中国通胀水平低;第二,财政政策积极;第三,大力推动金融开放和人民币国际化;第四,潜在金融风险在化解,表现为房地产板块企稳和宏观杠杆率现提升空间;第五,虽受疫情割裂,中国仍具备产业链与出口优势。

最近频繁被问到一个问题:为何年初以来中美利差缩窄而美元兑人民币却继续贬值?答:利差不是汇率单一决定力量;美国物价攀升而美联储抑通胀态度仍不坚决、新冠疫情恶化和拜登近2万亿美元投资法案受阻叠加所起的作用更大;此外,还要考虑人民币下有托底支撑。而全年看,所有上述影响人民币和美元的诸多因素均将呈动态博弈之势,加之潜在的地缘政治和局部冲突干扰,2022年的汇率注定悬念丛生。

(本文来源于《财新周刊》 2022年第05期 出版日期:2022-02-07)

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中国社会科学院国家金融与发展实验室设立于2005年,原名“中国社会科学院金融实验室”。这是中国第一个兼跨社会科学和自然科学的国家级金融智库。2015年6月,在吸收社科院若干其他新型智库型研究机构的基础上,更名为“国家金融与发展实验室”。2015年11月,被中国政府批准为首批25家国家高端智库之一。

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